希迪智驾：无人矿卡拓疆域，商业化进程迈阶跃升深度报告

摘要： 本报告首次覆盖希迪智驾（3881.HK），给予“买入”评级。公司专注于全天候无人矿卡自动驾驶解决方案，通过构建“车路协同+商用车智能驾驶+矿卡/物流无人驾驶”全栈能力，加速在矿山场景的商业化落地。

核心观点/结论：

1. 商业化进程显著加速：公司实现矿山场景“全天候、全流程”常态化无人运营，通过“元矿山”解决方案有效解决矿山运输的安全、招工与成本痛点，人力成本可减少80%。
2. 模式优势明显：采用产品销售模式而非运营模式，有效避免与客户形成竞争，有利于快速规模化复制。
3. 技术壁垒突出：具备“自动驾驶+V2X”一体化架构，突破单车感知局限，使事故率趋近于零，且TAPS系统已获SIL4安全认证。

经营与财务要点：

1. 营收结构优化：自动驾驶业务重新占据主导，2025年上半年营收占比跃升至92.7%。
2. 市场规模扩展：已累计部署1500台无人矿卡，并积极拓展沙特（无废城市项目）及英国（与MMD集团合作）等海外市场。
3. 财务拐点临近：研发费用率逐级下行，亏损率显著收窄。预计2026-2028年营业收入分别为19.0/37.6/58.3亿元，预计2028年归母净利润实现转正。

催化剂与风险：

1. 催化剂：海外商业化订单的快速落地、国内矿山智能化政策的强力推进、无人矿卡渗透率超预期提升。
2. 风险：矿卡销量不及预期、政策发展不及预期、无人矿卡行业渗透率低于预期。