资金面回归中性，不等于政策转向——西部固收周度债市观点

摘要： 本次分享聚焦于近期债市资金面的变化及央行货币政策态度，认为资金价格温和回升至中性水平，但央行保持流动性充裕的支持性态度并未改变。

核心观点：
资金面虽由松转紧回归中性（DR001从1.2%回升至1.3%附近），但央行大幅收紧流动性的概率较低，整体支持性态度大概率将持续。

论据支撑：

1. 操作逻辑：央行近期通过“缺峰填谷”操作维持资金面中性，且公开市场操作量全额满足一级交易商需求，旨在引导预期而非大幅收紧。
2. 历史规律：回顾2021-2025年，央行态度转变通常伴随银行间债市杠杆率高位、R001成交占比 > 90%、长端利率快速下行及汇率贬值压力共振。目前汇率整体稳定，杠杆率处于季节性低位，长端利率未达到极端值。
3. 政策目标：2026年政府工作报告及Q1货币政策执行报告均明确强调保持流动性充裕，促进社会融资成本低位运行。

局限性/风险：
资金价格回升将逐步传导至存单利率及债市利率，短期内中短端债券面临的压力可能会大于长端债券。