📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本文分析了当前市场呈现出类似于 1997 年的“疯狂暴涨”（melt-up）特征，投资者在避险情绪消退的同时极度追涨，且市场对债券波动率的飙升反应不足。
核心观点：
市场正处于极度看涨的共识中，看涨期权持仓激增，而下行保护被抛弃，形成了典型的反向卖出信号。同时，AI 驱动的资本支出周期具有显著的通胀属性，可能导致美联储在应对通胀时陷入被动。
论据支撑：
- 情绪与仓位：BofA 牛熊指标达到 8，触发反向卖出信号；看涨期权持仓量飙升，而偏度（Skew）大幅下行，显示投资者对下跌风险恐惧感极低。
- 宏观通胀：证据指向由 AI 资本支出驱动的周期，美国软件 CPI 年化增长超 60%，资本品通胀处于 90 年代初以来最高水平；北亚出口强劲，芯片工人薪酬大幅上涨。
- 市场背离：标普 500 指数（SPX）与美国 10 年期国债收益率倒数及 MOVE 指数倒数之间存在巨大背离，股市暂且无视债券波动率的爆发。
局限性/风险：
最大风险在于美联储落后于通胀曲线。若通胀持续上升，即使美联储不加息，鹰派基调或未来的激进紧缩也将对股债市场同时造成压力。建议关注 VIX 看涨期权价差作为对冲手段。