📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议重点讨论了润建股份在算力业务上的新进展，特别是“Token工厂”商业模式的落地、与火山引擎的合作以及未来算力集群的规模规划。
核心观点/结论：
- Token工厂模式升级：Token工厂并非替代传统的算力租赁，而是一种更高收益、回本周期更快的商业模式，标志着公司从单纯的算力租赁向综合技术服务商转型。
- 商业化进程加速：公司已与火山引擎达成合作，五象云谷Token工厂已完成大模型接入，即将正式上线，标志着该模式全面商业化运营。
经营与财务要点：
- 算力规模规划：公司目前拥有万卡以上规模，目标今年建成等同于4万卡的算力集群，2027年计划进一步新增算力并投产五象云谷二期（规模预计为一期的10倍）。
- 盈利模型：Token工厂采用按量计费，单价约为市面主流大模型的7折。测算显示，万卡集群每天保守产量约为4.8万亿Token，其毛利率和净利率显著高于传统算力租赁。
- 业务构成：公司目前分为通信、数字能源、算力三大板块。通信与数字能源保持稳定，算力板块处于快速增长期，整体业务收入已超过100亿元。
催化剂与风险：
- 催化剂：Token工厂产品的持续上量、与更多互联网大厂及央国企客户的合作落地、运营商Token套餐的潜在合作。
- 风险：算力价格波动风险（公司通过在财务模型中预留冗余以降低影响）、融资规模与建设节奏的匹配情况。