寒武纪 (688256.SH) 亚太风险回报更新报告

摘要： 摩根士丹利更新了寒武纪（Cambricon）的风险回报分析，维持“增持”（Overweight）评级，并将基准目标价调整为 1,342.28 元（主要受近期 10 拆 5 股本分拆影响）。

核心观点/结论：
在 AI 半导体需求增强及供应透明度提升的背景下，寒武纪展现出强劲的投资价值。公司与主要云服务提供商（CSP）深度合作，MLU590 已广泛部署于 SAD 工作负载，随着 AI 基础设施规模扩大，订单可见度较高。

经营与财务要点：

1. 产品路线图：产品迭代积极，预计 2026 年第四季度推出下一代 MLU690，性能有望提升约 2.2 倍，维持技术领先地位。
2. 供应链转移：国内供应链转换正在进行，生产正转向中芯国际（SMIC），预计良率将在 2026 年逐步改善。
3. 业绩预测：基准情景（Base Case）假设 2025-28 年营收复合年增长率（CAGR）为 99%，2026 和 2027 年毛利率预计分别为 51% 和 49%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 需求强于预期、CSP 订单快速爬坡以及国产化替代进程加速。
2. 风险：产能与良率限制、客户集中度过高以及技术迭代速度不及预期。