众安在线-H 摩根大通全球中国峰会交流纪要

摘要： 本报告记录了摩根大通在全球中国峰会上与众安在线的交流情况。整体维持“增持”评级，目标价 24 港元。认为尽管公司主动收缩消费金融业务导致收入增速放缓，但其轻资本模式下的核心承保业务展现出强韧性，且资本实力出色，财务结构持续优化。

核心观点/结论：
众安在线作为国内最大纯互联网保险公司，正处于业务结构优化期。投资理据基于：1. 产品结构优化与渠道增强带动承保利润增长；2. 核心偿付能力强，能有效应对宏观挑战；3. 财务结构优化支持资本实力。

经营与财务要点：

1. 分部业务：健康险仍为核心支柱，众民保产品表现强劲；数字生活业务受益于宠物险规模扩张，抵消了淘宝退货运费险的收缩；车险在 4 月后稳步复苏，目标将保费权重提升至 20% 以上。
2. 消费金融：受监管收紧影响主动收缩，预计 2026 年旧保单将进一步缩水 60-70%，计划在未来一两年全面退出。
3. ZA Bank：零售客户数突破 100 万，已实现季度盈利，正向全方位财富管理平台转型。
4. 资产与资本：综合偿付能力充足率为 241%；资产组合中固定收益约占 70%，公开股票约占 10%。

催化剂与风险：

1. 风险：信用保险组合敞口增速高于预期；生活消费及健康业务发展放缓；科技业务变现速度低于预期。
2. 股价压力：近期压力主要来自稳定币市场热情降温、市场风格轮动及南向资本流出。