万国数据：强劲的三年新预订目标及收入增长预期

摘要： 摩根大通分析认为，万国数据（GDS）受益于强劲的 AI 需求，未来三年的新预订目标显著提升，预计收入将在 2027 年下半年起进入加速增长期。

核心观点/结论：

1. 订单能见度提升：管理层将未来三年年均新预订目标指引至 500-800MW，且今年以来新预订及预留承诺已超过 1GW，具备较高的转化潜力。
2. 收入加速拐点：预计 2026 年签署的订单将在 2027 年下半年大规模转化为交付（move-ins），从而驱动 2027 年的收入增长超过 2026 年。

经营与财务要点：

1. 资本开支与资源：2026 年资本支出指引维持在 90 亿元人民币；已获土地储备扩大至约 4GW，并已启动约 400MW 的新建设。
2. 盈利能力与成本：尽管月度服务收入（MSR）呈下降趋势，但调整后毛利率预计维持在 10-11% 之间。得益于功率密度提高和规模效应，新业务开发成本在过去三年下降了 15%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：海外 AI 芯片在华可用性提高将带来额外上行空间；新订单向交付转化的周期缩短。
2. 风险：月度服务收入（MSR）持续下滑；资本支出规模较大（未来三年预计约 400 亿元）带来的融资压力。