宁德时代：钠电时代已然来临

摘要： 大摩认为宁德时代正通过钠离子电池战略降低成本并减少对锂资源的依赖，其“发布即量产”的模式标志着钠电时代的到来。

核心观点/结论：

1. 钠电成本优势：钠离子电池在短期内有望实现与磷酸铁锂（LFP）电池的成本持平，且在 100 GWh 的生产规模下，成本可能比 LFP 低 30% 以上。
2. 应用场景渗透：初步渗透方向为轻卡以及 A0/A00 级乘用车。此外，凭借出色的低温充电能力、低衰减率和一致的全功率输出，钠电在储能系统（ESS）市场具有显著的替代 LFP 潜力。
3. 战略意义：通过钠电技术增强能源安全，降低对锂供应约束的暴露。

经营与财务要点：

1. 评级与目标价：给予“增持”评级，目标价 490.00 元。
2. 财务预测：预计 2026 年营收为 5007.06 亿元，基本每股收益（EPS）为 18.97 元。
3. 估值方法：采用 2026E EBITDA 的 17 倍估值，对应 2026 年 P/E 约 25 倍。

催化剂与风险：

1. 催化剂：电动轻卡和储能应用渗透率高于预期、地缘政治风险降低、利润率改善。
2. 风险：电动车及储能渗透率低于预期、电池厂商竞争加剧、地缘政治导致供应链脱钩。