TNIK破局，AI制药首个验证里程碑或在眼前——英矽智能首次覆盖报告

摘要： 国金证券首次覆盖英矽智能，给予“买入”评级。报告认为公司通过 Pharma.AI 平台构建了“数据-模型飞轮”体系，实现了 AI 制药从纯算法驱动向高价值资产交付的范式转移，其核心管线 Rentosertib 的临床进展将成为行业重要的验证里程碑。

核心观点/结论：

1. 关键里程碑验证：核心管线 Rentosertib (ISM001-055) 在治疗特发性肺纤维化 (IPF) 的 IIa 期临床中显示出逆转肺功能的潜力，标志着 AI 原研药物从“技术能力”转向“结果兑现”的验证期。
2. 平台效能极高：Pharma.AI 平台将 PCC 开发周期从传统 4.5 年缩短至 12-18 个月，且具备持续产出候选药物的能力。
3. 商业化路径清晰：构建了“软件订阅 + BD 授权 + 自研管线”的闭环模式，近期与礼来达成最高 27.5 亿美元的巨额 BD 交易，验证了其资产的全球认可度。

经营与财务要点：

1. 财务预测：预测 2026-2028 年营业收入分别为 1.61 亿、2.24 亿和 3.01 亿美元，预计 2027 年实现净利润转正。
2. 竞争壁垒：通过自动化实验室实现实验数据的内生化，形成“生成-验证-反馈”的闭环，产生数据复利，构建了区别于工具类 AI 公司的结构性护城河。

催化剂与风险：

1. 关键催化剂：Rentosertib 的 III 期临床推进，以及 ISM3412 (MAT2A) 和 ISM6331 (TEAD) 的 I 期临床数据读出。
2. 核心风险：2026 年 6 月 29 日面临约 79.21% 总股本的限售股解禁风险；临床进展不达预期；对大客户依赖度较高。