耐用消费产业行业研究：多家消费龙头底部开展回购，中长期超额收益逐步显现

摘要： 本报告对耐用消费产业的多个细分赛道（潮玩、新型烟草、家居、造纸包装、个护及AI眼镜、小米生态、宠物食品及3D打印）进行了综合景气度跟踪与数据分析，认为多家消费龙头在底部开展回购，中长期超额收益有望显现。

行业主线：

1. 龙头企业底部回购：布鲁可、晨光股份及康耐特光学近期开展回购，释放积极信号。
2. AI技术赋能终端：AI在小米空调、AI眼镜及3D打印领域加速渗透，推动产品向主动智能升级，降低用户认知门槛。
3. 消费数据分化：家居内销触底修复（二手房弹性高于新房），但外销承压；新型烟草出口美国下滑，但欧洲市场韧性较强；宠物食品转向结构性升级，处方粮赛道迎来爆发前夜。

关键变化与分歧：

1. 监管环境演变：美国FDA在强化未授权电子烟执法的同时，为合规产品释放经营空间，市场预期有所改善。
2. 出海表现分化：Stanley等保温杯品牌在北美市场受淡季及通胀压制持续下滑，但在德国等欧洲市场实现增长。
3. 造纸成本支撑：规模纸企受废旧黄板纸价格走高支撑持续推涨纸价，但淡季终端订单不足导致供需博弈明显。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备AI技术外溢能力的白电厂商、布局宠物处方粮的头部企业、海外产能完善的家居出海企业。
2. 核心风险：地产竣工及销售恢复速度低于预期、原材料价格大幅上涨、中美贸易摩擦升级、汇率大幅波动。