剑桥科技（6166.HK）首次覆盖报告：AI算力基建供应商，光模块业务迎来拐点

摘要： 本报告对剑桥科技（6166.HK）进行首次覆盖，认为公司作为领先的 ICT 终端设备及高速光模块供应商，正处于从传统通信设备向高端光模块战略转型的关键期，AI 算力需求驱动的光模块业务将成为核心增长极。

核心观点/结论：
给予“买入”评级。公司 800G 光模块已批量发货，1.6T 产品已送样并有望于 2026 年量产。公司通过外延并购获取核心技术，并构建了以马来西亚为支柱的全球化产能布局，有效对冲贸易壁垒，具备一定的标的稀缺性和溢价空间。

经营与财务要点：

1. 业务结构升级：2025 年营收 48.2 亿元，其中高速光模块收入占比提升至 34.7%，同比大幅增长；电信宽带与无线网络业务维持稳健，作为基本盘支撑。
2. 技术与产能：研发人员占比超 50%，重点布局硅光技术。采用“co-location+自有工厂”模式，马来西亚基地已通过北美大客户认证。
3. 盈利预测：预测 2026-2028 年归母净利润分别为 20.72 亿、33.33 亿、52.59 亿元，增速显著，主要由高毛利的光模块业务驱动。

催化剂与风险：

1. 催化剂：1.6T 光模块 2026 年规模化量产；北美新客户认证取得突破；3.2T/6.4T 等前沿技术研发进展。
2. 风险：原材料价格波动及供应链中断；国际贸易政策及关税变动；高客户集中度导致的需求波动；技术迭代不及预期。