通宇通讯（002792.SZ）：低轨卫星驱动相控阵天线与宏WiFi发展，首次覆盖给予买入评级

摘要： 高盛首次覆盖通宇通讯，给予“买入”评级，目标价 79 元。报告认为中国低轨（LEO）卫星星座的建设将驱动公司相控阵天线和宏 WiFi 业务快速增长，预计到 2028 年卫星业务营收占比将超过 50%。

核心观点/结论：

1. 卫星业务成核心驱动力：得益于国内三大卫星星座（GW、G60、红湖）的建设周期，公司作为早期进入者，在相控阵天线领域具备强技术积累，有望在 2026-2030 年实现净利润 125% 的复合年增长率。
2. 产品矩阵完整：产品线涵盖卫星载荷天线、地面站天线、用户终端以及覆盖半径达 2km 的高规格宏 WiFi，且 WiFi-as-a-Service 提供更高的毛利。

经营与财务要点：

1. 营收与利润预测：预计 2025-2030 年营收复合年增长率为 72%。随着产品结构向卫星天线升级，毛利率预计从 2025 年的 20% 提升至 2030 年的 28%。
2. 技术壁垒：具备 QV-Band 卫星载荷反射天线和合成孔径雷达（SAR）天线能力，并通过自研 T/R 模块和 AI 算法优化成本与性能。
3. 估值分析：基于 2030 年预测 EPS 及 44.7x 的目标 PE，折现至 2027 年得出目标价 79 元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：可回收火箭技术的突破将显著提升卫星发射频率，加速天线出货量。
2. 核心风险：国内低轨卫星发射进度慢于预期；市场竞争加剧导致毛利承压；传统基站天线市场需求低于预期。