天岳先进（688234）管理层交流纪要：成本优化与场景拓展驱动毛利修复

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📰 研报摘要

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摘要： 本次报告记录了高盛与天岳先进（SICC）管理层的交流要点。高盛维持对公司的“买入”评级，目标价 115 元，认为公司作为碳化硅（SiC）衬底市场领导者，将受益于应用场景的持续拓展及生产良率和产品结构的优化。

核心观点/结论：

  1. 维持买入评级：基于公司强大的研发能力、SiC 衬底价格下行驱动的渗透率提升，以及在 AI 数据中心和 AI 眼镜等新场景的潜在机会。
  2. 毛利率修复：公司目标通过提高生产良率和产品组合升级来改善毛利率，1Q26 已见改善。

经营与财务要点：

  1. 产品规模升级：公司 SiC 衬底尺寸已从 4 英寸扩展至 12 英寸，维持领先的市场地位。
  2. 应用场景拓展：重点关注电动汽车（EV）、AI 数据中心、AR 眼镜和智能电网。目前 12 英寸产品出货量较小，功率半导体（如 EV）从 6 英寸向 8 英寸迁移，进一步向 12 英寸演进仍需时间。
  3. 财务预期：预计 2026 年和 2027 年营收将分别增长至 28.78 亿元和 41.68 亿元，EPS 预计分别为 1.06 元和 2.18 元。

催化剂与风险：

  1. 核心风险：6 英寸衬底产能扩张和出货量提升慢于预期；高功率应用（如 EV、交通、光伏、工业）渗透不足；SiC 衬底市场竞争加剧；设备获取受限或产能供应紧张。