华测导航 (300627.SZ) 首次覆盖研究报告

摘要： 高盛首次覆盖华测导航（300627.SZ），给予中性评级，12个月目标价为 39.60 元。报告认为公司是中国领先的卫星导航定位与测绘解决方案提供商，凭借垂直一体化能力在多元化终端市场具备竞争力。

核心观点/结论：
给予中性评级。虽然公司在智能驾驶、机器人及海外精准农业等领域具有长期增长潜力，但短期内受中国政府地理信息支出疲软拖累，且当前估值处于合理区间。

经营与财务要点：

1. 业务布局：公司业务涵盖时空感知与定位、农机导航、地理信息及智能数字建设四大板块。预计 2026-30 年净利润复合增长率为 27%。
2. 竞争优势：通过自研 PointX 卫星地面增强服务和 StellaX 高精度定位芯片实现垂直一体化，能够快速迭代产品并有效控制成本，提供高性价比方案。
3. 财务预期：预计营收将随终端应用扩展而增长，但受竞争加剧及低毛利业务（如时空感知）占比提升影响，整体毛利率将呈下降趋势。

催化剂与风险：

1. 潜在风险：技术迁移速度低于预期；市场竞争程度超出预期；GNSS 设备在汽车和机器人市场的渗透率低于预期。
2. 增长点：海外市场（尤其是 EMEA 地区）精准农业的拓展及智能驾驶系统的渗透率提升。