📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 高盛分析认为，尽管中国 4 月工业增加值、零售额和固定资产投资等官方数据大幅低于预期，但经济疲软程度并未像数据显示的那么严重，整体仍维持“出口强、内需弱”的分化格局。
核心数据变化：
- 工业增加值：增速由 3 月的 5.7% 放缓至 4.1%，较市场预测低近 2 个百分点。
- 社会消费品零售额：同比增速仅 0.2%，为 2022 年以来最低值。
- 固定资产投资：4 月单月同比下降 8%，其中基建投资环比降幅最大。
边际解读/市场影响：
- 工业端：不及预期的原因约为一半归因于中东冲突（伊朗战争）导致的能源供给冲击（石化产品产量下降），另一半则受残余季节性因素影响，预计未来两个月内将逆转。
- 消费端：零售额疲软主因政策驱动，包括“以旧换新”计划导致耐用消费品需求提前释放（透支效应），以及新能源汽车购置税由免征转为减半征收导致销量下滑。
- 投资端：基建投资放缓反映了政策选择，在 Q1 GDP 好于预期后，决策层在 4 月缩减了基础设施投资，专项债发行速度显著放缓。
后续关注与风险：
- 关注重点：一是出口势头（尤其是向新兴市场）能否在能源冲击背景下持续；二是观察一线城市房地产市场是否出现明确触底迹象。
- 增长预期：预计二季度实际 GDP 环比折年增速将从一季度的 5.3% 放缓至 4.0%。