万国数据 (GDS) 1Q26 业绩简要分析及评级更新

摘要： 高盛对万国数据 (GDS) 2026 年一季度业绩进行点评，指出其收入略低于预期而经调整 EBITDA 符合预期，维持“买入”评级，目标价为 55 美元 / 54 港元。

核心观点/结论：
尽管 1Q26 入住速度有所放缓且月度服务收入（MSR）略低于预期，但公司整体销售势头强劲，财务灵活性显著增强。高盛认为万国数据在中国中立数据中心市场具有领先地位，能够有效捕获超大规模云服务商的需求。

经营与财务要点：

1. 订单增长强劲：年初至今新增 IT 电力签约 346MW，在手订单增至 600MW，规划算力储备增加至 3.76GW。
2. 成本优化：单位开发成本降低 15% 至每千瓦 2 万元，得益于规模经济、功率密度提升及 AI 数据中心架构改变。
3. 财务状况改善：通过出售 DayOne 部分股权及私募配售，现金储备达 192 亿元，净负债/调整后 EBITDA 比率降至 4.7 倍。
4. 回报率稳定：项目资产调整后毛利收益率稳定在 10%-11%，预计增量投资可产生 20% 的净资产回报率。

催化剂与风险：
风险因素包括：入住需求和利用率提升低于预期、海外收入与盈利增长缓慢、境内外市场定价趋势走低、客户流失以及去杠杆进程慢于预期。