汽轮科技（300277）：中国工业汽轮机龙头，国产燃机构筑第二增长曲线

摘要： 本报告首次覆盖汽轮科技，认为公司作为中国工业汽轮机龙头，在深耕主业的同时，通过“B转A”重组升级资本平台，并依托国产燃气轮机研发突破构筑第二增长曲线，具备中长期成长潜力，给予“增持”评级。

核心观点/结论：

1. 主业地位稳固：公司在工业驱动汽轮机领域国内领先，尤其在炼化一体化领域市占率达 90%，具备深厚的非标设计与工程交付壁垒。
2. 燃机开启新周期：受北美 AIDC 缺电趋势驱动，燃气轮机进入上行周期。公司通过外资合作与自研 HGT51F 燃机（已完成点火及满负荷试验）双线并行，由设备供货向成套集成与运维服务延伸。
3. 平台升级释放价值：2026 年完成 B 转 A 重组，优化了治理机制并强化了融资能力，有利于支撑高端装备研发与产能扩张。

经营与财务要点：

1. 业务结构：工业汽轮机为基本盘，燃气轮机为增长极。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 4.3/5.1/6.4 亿元。
2. 盈利能力：2025 年以来毛利率回升至 24.3%，通过组织优化与高毛利服务业务增长驱动盈利修复。
3. 市场拓展：国内需求筑底企稳，海外市场凭借项目中标进入加速期。

催化剂与风险：

1. 催化剂：自研 50MW 级燃机商业化订单落地、AIDC 驱动的全球燃机需求爆发、海外高端装置项目放量。
2. 风险：流程工业行业周期波动、燃气轮机研发及商业化进度不及预期、订单执行节奏波动、地缘政治风险。