华康股份首次覆盖报告：盈利跃升的“两支箭”

摘要： 东方证券首次覆盖华康股份，给予“买入”评级，目标价27元。报告认为公司目前处于盈利底，未来将通过行业供给侧出清和产业链延伸实现盈利显著修复。

核心观点/结论：
华康股份是低倍甜味剂领域龙头，目前盈利能力处于历史低位。盈利修复将依赖“两支箭”驱动：一是行业层面，晶体糖行业处于盈利底，玉米价格上行将加速供给侧出清，公司凭借规模效应和客户结构优势有望率先受益并引领提价；二是公司层面，舟山工厂具备玉米精深加工能力，可将玉米至淀粉环节的利润纳入体内，增厚整体毛利率。

经营与财务要点：

1. 产品结构：核心盈利点为晶体木糖醇和晶体山梨糖醇。近期受行业产能释放、产品价格回落及液体糖（低毛利）占比提升影响，净利率持续回落。
2. 财务预测：预计公司2026-2028年EPS分别为0.5元、1.12元、2.25元。
3. 竞争优势：在晶体山梨糖醇和木糖醇领域拥有强话语权，且境外收入占比高，客户涵盖全球顶尖食品饮料厂商，需求相对稳定。

催化剂与风险：

1. 催化剂：玉米价格上行加速小厂出清；舟山项目产能调试完毕并实现液体糖及高毛利新产品（如阿洛酮糖、抗性糊精）放量。
2. 风险：食品安全风险；境外贸易冲突导致销量不及预期；晶体糖价格回升力度或时间不及预期；成本长期高位运行。