📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告首次覆盖非洲卫生用品龙头乐舒适，分析其在非洲市场的绝对领先地位、本地化制造的成本优势以及向拉美和中亚市场扩张的潜力。
核心观点/结论：
- 市场地位领先：公司深耕非洲十余年，2024 年在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场销量份额均位居第一，构建了强大的规模效应。
- 竞争壁垒深厚：依托“品牌矩阵+本地化制造+深度下沉渠道”三重优势，产品质价比显著高于宝洁、金佰利等国际龙头，且渠道覆盖率高。
- 投资评级：预测 2026-28 年归母净利稳步增长，给予“买入”评级，目标价 36.05 港元。
经营与财务要点：
- 业绩高速增长：2022-2025 年营收 CAGR 为 21.1%，经调整净利 CAGR 为 88.1%，盈利能力持续提升。
- 产品结构优化：以婴儿护理为核心（营收占比 78.6%），女性护理与家庭护理占比稳步提升。
- 成本控制力强：拥有 9 座本地工厂，员工本地化率近 90%，大幅降低人力与运输成本，销售费用率极低，营销投入产出比高。
催化剂与风险：
- 增长催化剂：计划投资 7.38 亿港元扩建产能（预计设计总产能增长 81%），以及在秘鲁、萨尔瓦多和哈萨克斯坦等新兴市场的进一步放量。
- 核心风险：跨国运营管理的复杂性、新兴市场竞争加剧、原材料（纸浆、SAP）价格波动以及非洲本币汇率波动带来的汇兑损失风险。