大摩闭门会：2026年美国 CLO 市场年中展望

摘要： 本次闭门会议深入分析了 2026 年美国 CLO（担保贷款凭证）市场的走势，预计市场将呈现多空拉锯态势，导致负债曲线进一步陡峭化。建议投资者采取高质量资产偏好策略，超配 AAA 级资产，并警惕底层资产中软件行业的信用风险。

核心观点：

1. 负债曲线陡峭化：预计新发行 AAA 级利差维持在 120bps 左右，而 BBB 级利差受基本面拖累将扩大至 580bps。
2. 供需格局分化：巴塞尔 III 落地及美日货币政策收敛支撑顶层需求；但软件行业风险导致底层 CCC 级资产占比预计从 4.1% 升至 7%。
3. 发行规模下调：2026 年新发行规模下调至 1,800 亿美元，其中 BSL CLO 因债务成本高企而放缓，私募信贷 CLO 则受 BDC 融资需求支撑保持强劲。

论据支撑：

1. 需求端：监管宽松（巴塞尔 III）提振银行需求，美联储降息与日央行加息收窄对冲成本，利好日本投资者。
2. 风险端：软件行业贷款价格低迷（$\le 89$ 美元），且私募信贷领域软件行业敞口较高（19%），违约率预计升至 8%。
3. 操作端：信贷曲线趋陡增加重置成本，市场更倾向于操作简单的再融资，预计再融资规模上调至 1,000 亿美元。

局限性/风险：

1. 底层资产违约：软件行业及 AI 颠覆带来的信用下行风险可能导致夹层（尤其是 BB 级）利差进一步走阔。
2. 贝塔收益承压：在违约率上升预期下，不建议过度追逐贝塔收益。