波动中寻找确定性：宏观财政解读与A股配置策略交流纪要

摘要： 本次会议由中国银河证券主办，重点分析了1-4月财政收支数据及其映射的经济基本面特征，并就地缘政治风险、美联储政策预期以及 A 股市场的结构性投资机会进行了深度探讨。

核心观点：

1. 财政端结构性分化：1-4 月财政收入韧性较强，主要受出口退税取消、企业所得税改善及个税抬升支撑；但支出端在二季度明显放缓，尤其是专项债发行节奏出现明显切换。
2. 外部环境不确定性增加：美伊冲突虽有阶段性停火意愿，但核心问题难以迅速解决；美联储政策讨论由“何时降息”转向“是否再次加息”，全球流动性环境边际收紧，资产配置需重视“安全”稀缺价值。
3. A 股市场强者恒强：市场呈现震荡分化，资金从传统金融地产、周期行业流向高研发、高壁垒的硬科技板块，科技主线景气度高，呈现结构性机会。

论据支撑：

1. 财政数据：1-4 月收入增速由负转正至 0.4%，而支出增速由 2.7% 放缓至 0.4%，专项债 4 月单月发行规模仅为一季度月均的一半左右。
2. 市场表现：科创 50 在产业趋势及华为消息刺激下近期大涨，显示 TMT 及高端制造领域资金集中度提升。

局限性/风险：

1. 外部地缘风险的反复性及不确定性。
2. 美联储货币政策超预期收紧导致全球流动性承压。
3. 国内地产投资持续下探对财政二本账的拖累。