📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次汇报基于康波周期的视角，探讨 AI 资本开支驱动下的“低就业繁荣”现象及其在宏观经济中的演化逻辑，并对全球二次通胀趋势及资产配置给出策略建议。
核心观点：
- 处于康波萧条期：全球经济目前处于康波萧条期，核心特征是旧周期力量向下与新周期力量向上的 K 型分化。
- AI 驱动“低就业繁荣”：当前繁荣由 AI 资本开支驱动，呈现出资本品投资增加但对人力依赖减少的特点，导致资产价格上涨与就业率低迷并存。
- 二次通胀趋势确立：随着全球最大通缩输出国（中国）逐渐走出通缩循环，全球范围内的二次通胀难以避免，将支撑大宗商品逻辑。
论据支撑：
- 历史规律对比：通过对比 1929 年和 1973 年周期，指出萧条期通常经历“外部黑天鹅冲击-名义繁荣-金融条件收紧-需求萎缩/二次探底”的路径。
- 数据背离现象：美国标普 500 指数与失业率出现明显背离，证明当前增长是由 AI 资本开支这一外生变量牵引，而非全要素回报率提升。
- 通胀传导机制：中国出口结构中“以量换价”过程消弭，减少了对全球的通缩输出，增强了二次通胀的粘性。
局限性/风险：
- 流动性紧缩风险：泡沫破裂的必要条件是加息。一旦美联储将加息预期转化为实际动作或大幅缩表，全球流动性将面临实质性挑战。
- 区域风险分化：能源依存度高或财政脆弱的国家（如欧洲、日本、印尼）在 K 型分化中更易受到冲击，风险高于中美。