📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次交流重点分析了近期资金利率（D201）上行的原因，并结合 MLF 超额续作及买断式回购等政策工具的操作，研判当前流动性尚未到达拐点，未来将维持偏宽松状态。
核心观点：
- 流动性未到拐点：尽管税期导致利率短期上行并引发市场分歧，但 5 月 MLF 恢复净投放，表明货币政策仍维持“收短放长”基调，政策端偏向呵护流动性。
- 走势由“拐点”变为“拐线”：预计资金面不会出现剧烈的拐点式修复，而将以更平滑的“拐线”方式缓慢向政策利率修复，给予市场充分的缓冲空间。
- 宏观环境支撑宽松：参考 2022 年经验，在国际局势剧烈动荡背景下，为对冲外部环境影响及呵护经济复苏，当前资金面不具备收紧条件。
论据支撑：
- 操作数据：5 月 22 日 MLF 续作 6000 亿，使本月实现 1000 亿净投放，结束了 4 月的短暂净回笼。
- 工具对冲：尽管 3-5 月买断式回购持续净回笼（年初至今累计 8000 亿），导致短中期流动性受限，但 MLF 的投放起到了对冲作用。
- 季节性需求：6 月面临政府债券发行高峰及贷款投放季节性回暖，流动性需求增加，进一步支撑利率维持在较低水平。
局限性/风险：
- 资金利率的最终中枢取决于是否降息。若不降息，D201 将缓慢修复至 1.40% 附近；若下半年降息，利率中枢可能维持在 1.30% 或更低。