总量团队年中展望圆桌讨论纪要

摘要： 本次会议由总量团队开展，采用圆桌讨论形式，围绕2026年中的宏观变量、货币政策走势及资产配置策略展开深度探讨。核心议题涵盖油价对全球经济的冲击、中国内需的K型分化、AI产业的资本开支及其对劳动生产率的驱动，以及中美两国下半年的货币政策预期。

核心观点：

1. 宏观与原油：油价对经济的冲击更多取决于上涨速度而非绝对水平，目前尚未达到强衰退触发点。重点关注原油供给结构的改变（如美国原油出口增加）对美元流动性的直接影响。
2. 国内基本面与范式转移：经济呈现显著的“K型分化”，外需（尤其是AI相关）相对景气，而内需（消费、地产、基建）偏弱。主张放弃旧的宏观线性外推分析法，认为制造业投资增速回落有助于供给出清，对中长期利润率是有利的。
3. 货币政策预期：国内央行强化短端政策利率锚定，下半年降息概率约50%，需观察PPI同比回落的拐点；美国联储短期大概率按兵不动，但若中长期通胀预期保持稳定，未来仍有捕捉宽松窗口的可能性。
4. 资产配置建议：大类资产排序上权益优于债券。看好具有基本面支撑的科技板块、周期资源品以及美股科技股（估值已回落）。

局限性/风险：
地缘政治冲突若进一步加剧可能导致油价失控并推高通胀预期；AI产业若出现资本开支指引下调或信用利差扩大，可能引发相关资产价格回调。