📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对科伦博泰（6990.HK）进行首次覆盖，给予“买入”评级。公司依托 OptiDC™ 平台成为中国 ADC 领域领军企业，核心品种 sac-TMT 在多项肿瘤适应症中展现出 BIC 潜质，且通过与默沙东的深度战略合作验证了平台级能力，全球价值兑现空间大。
核心观点/结论：
- ADC 平台能力突出：公司拥有全链条自主可控的 OptiDC™ 平台，已实现 4 款核心创新药国内获批上市，覆盖肺癌、乳腺癌等多个赛道。
- 核心品种潜力巨大：sac-TMT 在 TNBC 和 EGFR 突变 NSCLC 中已确立标准疗法或展现出显著临床获益，有望在默沙东助力下掘金全球市场。
- 全球战略合作深厚：与默沙东达成多笔高额交易，认可度从单一品种上升至平台能力，里程碑付款有效对冲研发风险。
经营与财务要点：
- 商业化进程加速：公司已组建专业销售团队，多款产品入选国家医保目录，产品可及性大幅提升。
- 财务预测：预计 2026-2028 年收入分别为 25/41/66 亿元，归母净利润预计在 2027 年由负转正（预计 5.0 亿元）。
- 支出结构：维持高强度研发投入（研发费用率 60%+），毛利率呈稳步提升趋势。
催化剂与风险：
- 催化剂：sac-TMT 全球多项 III 期临床数据的读出；国内商业化放量及医保落地效果。
- 风险：创新药临床推进或数据不及预期；上市后销售情况不达预期；地缘政治风险。