美国延长三代制冷剂寿命，HFCs 景气持续

摘要： 本报告分析了美国 EPA 放宽三代制冷剂 GWP 限值的政策影响及欧洲引入“配额分配费”对 HFCs 市场的推动作用，认为三代制冷剂景气度将持续，板块估值有望修复。

行业主线：

1. 政策延长三代制冷剂寿命：美国 EPA 通过最终重审规则大幅放宽多个子行业的 GWP 限值，允许大量 R410A 库存设备合法入市，将提振我国制冷剂企业的出口需求。
2. 价格上限有望打开：欧洲引入惩罚性“配额分配费”加剧供需失衡，结合美国本土配额紧缺，有望抬高我国三代制冷剂的价格上限。

关键变化与分歧：

1. 美国政策转向：原计划 2026 年 1 月禁止安装高 GWP 设备，现调整为允许 2025 年之前的库存继续安装至耗尽，并放宽 GWP 限制至 1,400（2027-2032 年），避免了分销商资产报废，延长了三代制冷剂的景气周期。
2. 估值修复逻辑：此前市场担心四代制冷剂渗透导致三代市场萎缩从而压制估值，但此次政策调整及需求端改善为板块估值修复提供了支撑。

受益方向与风险：

1. 受益方向：三代制冷剂主要生产商，推荐关注巨化股份、东岳集团、昊华科技。
2. 核心风险：空调需求大幅下滑，国内外制冷剂政策发生超预期变化。