美股医疗器械行业分析：跌到位了吗？

摘要： 本报告分析美股医疗器械板块近期股价疲软的原因，认为板块表现疲软主要受减肥药 GLP-1 放量冲击需求和美国政策逆风影响，但行业业绩基本面依然扎实，短期看好股价修复机会，中长期则需等待重磅创新产品涌现。

行业主线：

1. 双重利空压制：GLP-1 药物渗透率上升导致减重手术量下跌，并降低心血管等下游治疗预期；同时面临 CMS 报销增幅不及预期、340B 项目补偿削减以及多轮关税上涨的政策压力。
2. 基本面稳健：2025 年及 1Q26 业绩显示行业维持高个位数同比增长，多数头部标的业绩符合或超预期，且部分公司上调了全年指引。

关键变化与分歧：

1. 预期与现实背离：市场对 GLP-1 改变疾病图谱的担忧导致股价深度回调，但报告认为心血管及慢病谱演变是渐进过程，短期内不构成直接冲击，当前股价与业绩存在明显背离。
2. 创新驱动乏力：近期缺乏“0 到 1”的划时代创新产品，多为渐进式改良，导致高弹性资金可能转移。

受益方向与风险：

1. 受益方向：建议关注心脏电生理、手术机器人、复杂血管介入、神经科学等高景气细分领域，重点关注美敦力、波士顿科学、爱德华生命科学等稳健龙头。
2. 核心风险：政策控费持续、研发失败、海外业务经营风险及产品召回。