联想集团：PC 收入高增与 ISG 扭亏驱动估值重估

摘要： 中金公司维持联想集团“跑赢行业”评级，将目标价上修 35% 至 20 港币。公司 4QFY26 业绩表现显著高于预期，核心驱动力为 PC 出货量市占率提升以及 ISG 业务在 AI 需求释放下的扭亏为盈。

核心观点/结论：
公司 4QFY26 业绩大幅超预期，IDG 收入同比增长 24%，ISG 经营利润率（OPM）扭亏至 3.6%。分析师认为优质资产的创利能力改善将驱动估值重估，并上修 FY27/28 non-HKFRS 净利润至 26.7/33.1 亿美元。

经营与财务要点：

1. IDG 业务：PC 全球市占率提升至 24.4%，高端 PC 出货量占比达 50%，带动平均单价（ASP）增长，PCSD 收入同比增长 26%，为近五年最高。
2. ISG 业务：AI 服务器订单储备达 210 亿美元，4QFY26 全面出货 GB300NVL72，预计 2H26 开启 Rubin 交付。通过内部重组优化成本，实现 OPM 扭亏。
3. 估值分析：当前股价对应 FY27/28 10.1x/9.2x P/E，目标价基于 FY27 12x P/E 设定。

催化剂与风险：

1. 催化剂：超级智能体 Qira 下季度部署、天禧 4.0 搭载 Agent 核心的落地、Rubin 产品交付。
2. 风险：AI 资本开支不及预期，AI PC 渗透率不及预期。