海光信息首次覆盖报告：“CPU+DCU”受益于 AI 推理算力需求增长

摘要： 甬兴证券对海光信息发起首次覆盖，给予“买入”评级。报告认为公司凭借“CPU+DCU”双轮驱动的产品体系和高度兼容的产业生态，在国产算力替代趋势及 AI 推理需求增长的背景下，具有显著的投资价值。

核心观点/结论：

1. 产品性能追赶国际领先水平：海光 CPU 兼容 x86 架构，DCU 兼容 CUDA 且适配主流大模型训练推理。深算三号已投入市场，新一代深算四号研发进展顺利。
2. 国产替代机遇显著：美国对华半导体出口管制驱动产业链自主可控，中国 AI 芯片国产化率有望持续提升。
3. 生态构建与协同效应：通过“光合组织”构建“芯片-整机-应用”闭环。同时与中科曙光深度合作，其 scaleX40 超节点产品的推出有望加速海光高端芯片的产业化应用。

经营与财务要点：

1. 历史业绩高增：2021-2025 年营业总收入与归母净利润的 CAGR 分别达到 57.95% 和 66.98%。
2. 未来盈利预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 41.66 亿元、61.98 亿元和 86.95 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：Agentic AI 引发的 Token 消耗增长带动推理算力需求；国产 AI 服务器芯片供应占比进一步提升。
2. 核心风险：半导体供应链波动风险；新产品导入市场进度不及预期；芯片行业竞争加剧；与中科曙光合作进展不及预期。