振华股份业绩点评：铬盐产销屡创新高，金属铬景气或不断提升

摘要： 本报告对振华股份 2025 年年报及 2026 年一季报进行点评。公司整体业绩基本符合预期，铬盐出货量再创新高，成本端能效水平创历史最佳，且在金属铬领域实现了对国内主流高温合金厂商的全覆盖。

核心观点/结论：
维持“增持”评级。公司凭借规模优势和成本优化保持竞争力，金属铬需求受燃气轮机、航空航天等领域拉动景气度提升，长期价格中枢有望抬升。此外，公司通过重整沈宏及全球化布局，有望进一步优化行业格局并提升增长天花板。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年实现营收 45.36 亿元（YoY+12%），归母净利润 6.59 亿元（YoY+39%）；2026Q1 实现营收 11.94 亿元（YoY+17%），归母净利润 1.22 亿元（YoY+4%）。
2. 生产成本：黄石基地汽耗同比下降约 35%，能效创历史最佳。
3. 产品动态：25 年金属铬销量同比提升约 54%；26Q1 铬的氧化物价格同环比提升，但硫酸及铬铁矿采购均价上涨对利润产生一定压力。

催化剂与风险：

1. 催化剂：沈宏重整案的落地、重庆民丰搬迁项目（预计 2027 年投产）以及泰国基地的全球化布局。
2. 风险：下游需求不达预期、新项目进展不及预期、竞争格局恶化。