📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本文分析了大波段行情的延续条件及潜在的结束信号，认为目前触发牛市结束的线索尚未出现，中期赚钱效应仍在延续，但短期市场面临资金结构分化与宏观环境扰动。
核心观点：
- 行情结束条件尚未触发：从增量资金正循环、产业趋势（AI）和宏观环境三个维度分析，当前均未出现类似 2015 年或 2021 年的行情终结特征。
- 资金结构呈现极端分化：短期内存在资金虹吸现象，强势行业 ETF 规模增长而宽泛景气赛道净流出，这种格局支持分化行情走向极端，而非总体突破。
- 结构性机会：短期动量集中在半导体设备和算力领域；中长期关注能基于能源与供应链安全提升全球份额并实现有效顺价的方向，如新能源、新能车和技术化工。
论据支撑：
- 资金面：行业 ETF 政策收紧空间有限，且 A 股流通市值与居民存款余额比值处于历史中低位，居民存款搬家空间较大。
- 产业面：AI 产业趋势超预期，大模型现金流模式走通且云业务资本开支得到经营性现金流覆盖。
- 宏观面：中东风险及美债收益率上行被视为短期扰动，而非中期趋势，全球石油产业链短缺不符合美伊双方长期利益。
局限性/风险：
- 短期微观结构矛盾累积，增量资金正循环尚未全面展开。
- 中东风险反复可能引发通胀预期上升，通过美债收益率上行压制股市风险偏好。
- 若 AI 产业趋势出现证伪，将成为大波段行情结束的关键线索。