康波与朱格拉周期共振下的资源品趋势展望

摘要： 本次会议由长江策略首席戴清主讲，旨在通过康波周期（长周期）与朱格拉周期（中短期周期）的共振框架，分析大宗商品/资源品的走势。核心观点认为，当前正处于康波周期萧条期尾声与朱格拉周期向上动能的合力窗口期，叠加 AI 基建需求和地缘冲突，资源品将迎来超级牛市。

核心观点：

1. 周期共振驱动：康波周期处于衰退/萧条期导致上游资本开支不足，而朱格拉周期制造业复苏提供向上动能，两者共振推动商品价格上涨。
2. AI 时代切换：全球经济向 AI 时代转换，AI 基建的扩张开始拉动上游金属等制造业需求。
3. 地缘扰动加速：地缘摩擦作为外生变量，进一步强化供给端的约束，使商品价格上涨过程更加陡峭。

论据支撑：

1. 历史周期回顾：回顾了从蒸汽技术到科技革命的五轮康波周期，判断当前已进入 2019 年开启的萧条期尾声。
2. 轮动规律分析：需求端拉动时，轮动顺序通常为：贵金属 $\rightarrow$ 工业金属 $\rightarrow$ 能化 $\rightarrow$ 农产品；供给端冲击时则表现为初期普涨，随后分化。
3. 品种具体判断：黄金依赖降息预期，铜铝依赖地缘问题落地后的复苏预期，石油化工则受战略补库驱动，农产品则随价格中枢抬升而上涨。

局限性/风险：

1. 结论高度依赖于宏观周期框架的定性判断。
2. 地缘扰动具有随机性和不可预测性。
3. 不同品种的驱动逻辑（如货币政策 vs 产业需求）存在时间差。