嘉友国际投资价值分析会议纪要

摘要： 本次会议由国金交运团队李丹主讲，重点推介嘉友国际。分析师认为公司具备“高分红+高成长”特征，核心竞争力在于跨境物流通道建设与节点运营模式，且近期山西煤矿事故带来的焦煤价格上涨及进口需求增加将成为短期业绩催化剂。

核心观点/结论：

1. 竞争壁垒高：通过投资建设口岸、公路、仓储等关键基础设施，构建了类高速公路的收费业务，模式已在中国验证并在非洲成功复制。
2. 估值具有吸引力：对应 2026 年 PE 约 8.8 倍，分红率约 4.3%，处于低估值高分红状态。
3. 长期增长空间：非洲业务作为第二增长曲线，明年预计将迎来多个关键口岸和公路项目落地的大年。

经营与财务要点：

1. 蒙古业务（利润占比约 75%）：由供应链贸易和跨境多式联运组成。贸易业务受焦煤价格波动影响大，量价齐升时单吨毛利显著提升；联运业务则提供稳定的物流服务收益。
2. 非洲业务（利润占比约 25%）：增长稳健，主要驱动力为车流量增长。2026 年预计日均车流量将突破 1000 辆，且新投产公路和口岸将带来额外增量。

催化剂与风险：

1. 短期催化：山西留神峪煤业事故可能引发安监收紧和产能出清，导致焦煤价格重心上移，并增加中国对蒙古焦煤的进口依赖，从而提升公司的贸易毛利与运量。
2. 风险点：焦煤价格走势不及预期、海外项目落地节奏波动、海外经营潜在风险。