📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告提出在全球能源体系、美国需求体系及中国供给体系三重重构的背景下，宏观分析需从旧范式切换至新范式。核心逻辑在于全球经济增长动力由地产和消费驱动转向由中游制造、AI产业周期及国防安全需求驱动。
核心观点：
- 权益资产战略看多中游制造：认为2025年后中游制造将成为周期轮动的关键胜负手，在能源重构和产业链重构中受益最大。
- 大类资产配置：权益资产配置价值高于债券；黄金维持三重看多逻辑；人民币中期具备升值潜力；美元中期仍有韧性。
- 宏观走势预测：预计2026年名义 GDP 回升至 6.3% 左右，PPI 将温和回升，出口增速预计在 9.4% 左右。
论据支撑：
- 范式切换：中国经济循环由房地产业中心切换为以中游制造、生产性服务业为核心的新动能，新经济 GDP 占比已超过旧经济。
- 供需不对称缓解：随着化债和政绩观转变，地方政府盲目投资减少，供强需弱的不对称问题有望缓解，提升中游企业盈利能力。
- 外部需求驱动：美国 AI 投资与国防安全需求增长成为新需求主导，推动资本品与中间品需求扩张。
局限性/风险：
- 地缘冲突：中东局势引发的油价波动是最大不确定性，可能影响通胀预期及货币政策。
- 货币政策：美联储政策指引取决于通胀指标的选取及人事变动，存在预期差。
- 地产风险：房地产量价企稳仍需观察二手房成交结构、租金及新房去化等关键指标。