锡行业供应紧缩及价格预期电话会议纪要

摘要： 本次电话会议核心观点为全球锡供应紧缩兑现，价格有望进一步创新高。分析认为缅甸复产受阻且印尼监管加强导致供应短缺，供需格局偏紧，且当前库存处于历史中位，支撑价格上行，目标价看向 50 万元/吨。

行业主线：

1. 供应端持续紧缩：缅甸复产进度低于预期，受品位下降、保证金及税收增加、矿洞积水等影响，增量有限；印尼加强对非法矿打击且配额审批制度由三年一批改为一年一批，预计一季度出现供应真空期。
2. 供需增速错位：预计 2026-2027 年全球供应增长约 3%，而总需求（含 AI 拉动）增速在 3%-4% 以上，供应增速无法完全覆盖需求增长。
3. 库存压力可控：全球显性库存虽有所累积，但剔除历史隐性库存影响后，实际水平处于历史中位，不构成价格上涨阻碍。

关键变化与分歧：

1. 缅甸复产认知：分析师强调复产“高度”（实际产量）而非“节奏”是关键，认为其实际供应增量将被印尼减量对冲。
2. 印尼影响量级：认为印尼非法矿取缔的影响规模（近万吨）被国内市场低估，对价格有强支撑。

受益方向与风险：

1. 受益方向：关注锡价上涨驱动的弹性标的，包括新金路、锡业股份、华西有色、新永西。
2. 核心风险：全球锡供应恢复超预期、终端需求增速低于预期。