比亚迪（002594）深度研究报告：技术驱动后期大众市场，产能出海加速全球突破

摘要： 本报告对比亚迪进行了深度分析，认为公司正通过技术迭代与体系化出海，由规模扩张迈向“规模+技术”共振的盈利提升阶段。

核心观点/结论：

1. 精准切入大众市场：通过第二代刀片电池及“闪充中国”计划，公司构建“车端电池+站端网络”协同布局，直击后期大众用户对续航与补能的核心痛点，增强竞争确定性。
2. 全球化战略升维：在油价中枢上移的外部催化下，公司由“出口驱动”转向“体系出海”，通过自建滚装船队与属地化产能布局（如泰国、巴西、匈牙利等工厂）构筑竞争壁垒。
3. 技术鱼池持续释放：固态电池已进入中试线投产阶段，预计2027年小批量装车；智能驾驶通过“天神之眼 5.0”实现数据驱动与模型自进化。

经营与财务要点：

1. 销量结构优化：2025年销量460.24万辆，其中纯电乘用车高增，海外销量首次突破100万辆，增长引擎由国内转向海外。
2. 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为401.61/471.28/600.75亿元，对应同比增速分别为23.12%/17.35%/27.47%。
3. 估值评级：维持“买入”评级，目标价144.12元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：地缘冲突引发的高油价强化新能源替代逻辑；DM 6.0与二代刀片电池产品升级。
2. 风险：新能源汽车增速放缓导致竞争加剧；海外贸易壁垒增多；智能化业务发展不及预期。