又添一把柴：基于新旧动能转换的权益市场策略分析

摘要： 本报告分析了当前 A 股在突破 4200 点后回调的本质，认为市场已从流动性牛市转入基于新旧动能转换的基本面牛市，核心逻辑在于 AI 供需缺口与出海新能源构成的“新宁组合”将引领市场。

核心观点：

1. 性质判定：当前回调是基于风险偏好回落与全球流动性收紧的阶段性休整，本质类比 2021 年初的“调结构”而非 2022 年初的“降仓位”，宽幅震荡框架被突破只是时间问题。
2. 主线逻辑：坚定看好以“科技+出海”为核心的“新宁组合”，AI 资本开支尚未见顶，定价逻辑正从“拨估值”转向“供需缺口定价”。
3. 大类资产：2026 年不适宜做弱美元假设，高油价中枢将通过贸易条件改善和美联储高利率预期支撑强美元格局。

论据支撑：

1. 盈利支撑：2026 年 Q1 全 A 两非净利润双位数增长，科技+出海盈利占比升至 45%，传统经济资本开支企稳。
2. 资金特征：资金正从红利、消费等价值风格转向科技领域，呈现明显的“跷跷板”效应，AI 科技增量资金并未枯竭。
3. 估值与现金流：海外四大云厂商自由现金流依然充沛，足以支撑当前的 AI 基础设施资本开支，泡沫破灭逻辑缺乏支撑。

局限性/风险：

1. 国内政策落地效果不及预期。
2. 海外货币政策（美联储）变化超预期。
3. 中东地缘冲突导致滞胀压力深化。