杰创智能-301248-首次覆盖报告：业务升级筑壁垒，盈利拐点已现

摘要： 本报告首次覆盖杰创智能（301248.SZ），给予“增持”评级，目标价 96.94 元。公司正由传统智慧城市解决方案集成商向 AI 产品及应用解决方案核心提供商升级，深度布局 AI+安全与 AI+云计算双赛道，盈利能力迎来关键拐点。

核心观点/结论：
公司战略转型成效显著，通过主动收缩低毛利传统业务，聚焦高增长高毛利的 AI 业务，实现了盈利扭亏且整体毛利率提升。预计 2026-2028 年公司收入将分别达到 25.72/80.19/121.60 亿元，归母净利润分别为 2.26/11.85/21.36 亿元。

经营与财务要点：

1. 财务质变：2025 年营收同比增长 32.28%，归母净利润 0.14 亿元实现扭亏。高毛利 AI+安全业务带动整体毛利率提升至 28.52%，研发资本化优化了费用结构。
2. 双 AI 驱动：AI+安全板块 2025 年毛利率达 42.94%，具身智能产品已落地；AI+云计算进入规模化拓展阶段，拟于 2026 年加码智算布局。
3. 渠道与生态：通过“直销+代理”网络突破公安系统向教医、安保领域延伸，并与国产算力、软件厂商深化合作，筑牢国产化供应链基础。

催化剂与风险：
风险提示包括行业竞争加剧的风险以及下游客户资金紧张的风险。