中国饮料行业：成本通胀压力与竞争格局分析

摘要： 本报告分析了中国饮料行业在面临持久成本通胀（特别是 PET 价格上涨）和激烈竞争环境下的现状，探讨了各主流厂商的业绩韧性、成本压力及估值空间。

行业主线：

1. 成本端压力增加：受地缘政治影响，PET 价格在 2026 年 4 月达到高点，成本压力将从 5-6 月起逐步传导至各厂商。预计原材料成本通胀将更持久，直到 2027 年下半年才可能出现显著的成本利好。
2. 竞争格局尚未出清：行业竞争依然激烈，尤其是扫码抽奖等促销活动在无糖茶和运动饮料领域成为主战场。

关键变化与分歧：

1. 营收增长出现分化：农夫山泉和东 ROC 饮料在 2026 年前 4 个月表现出更强劲的增长动能；而康师傅、统一等价值/防御型标的增长相对缓慢。
2. 利润韧性差异显著：农夫山泉凭借规模优势、产品组合升级（如东方树叶）以及最高的行业毛利率，被认为最具成本吸收能力。

受益方向与风险：

1. 受益方向：看好具有规模优势、产品结构优且估值已充分回调的龙头企业，重点推荐农夫山泉和东 ROC 饮料。
2. 核心风险：原材料（PET、棕榈油、糖等）价格上涨超预期；饮料市场竞争进一步加剧；新产品推广进度不及预期。