探索日本央行未来国债购买路径分析

摘要： 本报告由高盛日本经济分析团队撰写，重点分析日本央行（BOJ）国债（JGB）购买削减计划的执行进度、中期评估及 2027 年后的未来路径，旨在评估货币政策调整对利率市场和流动性的影响。

政策要点：

1. 削减计划执行：BOJ 计划在 2026 年第一季度前每季度削减约 4000 亿日元，随后每季度削减 2000 亿日元，目标在 2027 年第一季度将月度购买量降至约 2 万亿日元。
2. 中期评估预期：基于短期利率的稳定性、国债市场功能的逐步改善以及长期利率上涨并非异常情况，预计 BOJ 将在 2026 年 6 月的中期评估中维持现有削减计划。
3. 未来路径预测：对于 2027 年 4 月后的政策，预计 BOJ 最可能维持 2 万亿日元/月的购买规模，以避免过度紧缩引发的政治紧张或市场动荡。

影响链条：

1. 资产负债表收缩：国债持有量减少导致 BOJ 负债端的当户余额同步下降，但目前流动性依然充足，短期拆借利率维持在目标利率附近。
2. 市场功能改善：交易成本、交易量和频率有所提升，支持 BOJ 继续推进购买规模的削减。
3. 利率传导：长期利率受原油价格和财政扩张预期影响而上升，但 BOJ 认为目前尚未达到需要通过增加购买来干预的“异常情况”。

落地节奏与风险：

1. 关键节奏：2026 年 6 月将公布 2027 年 4 月后的新政策；预计 2030 年前后当户余额/GDP 比率降至 35% 时，BOJ 可能重新考虑增加购买量。
2. 核心风险：财政扩张导致长期利率快速上升引发的政治压力；当户余额下降过快导致短期货币市场不稳定的风险。