联想集团（0992.HK）3季度业绩点评：业绩超预期，AI服务器驱动增长

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📰 研报摘要

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摘要： 高盛对联想集团（0992.HK）维持买入评级，目标价 12.53 港元。公司 3 季度业绩表现强劲，净利润和营收均超出市场预期，在内存成本上涨的背景下，服务器和 PC 业务利润率表现稳健。

核心观点/结论：
3 季度净利润和营收均大幅超出高盛及 Bloomberg 的一致预期，毛利率维持在 16.4%，高于预期。这反映出公司在行业整合中维持了领先的市场地位及较强的成本管控能力。

经营与财务要点：

  1. IDG（智能设备）：PC 出货量同比增长 8.6%，跑赢全球市场 2.5% 的增长率；智能手机营收实现两位数同比增长且营业利润率有所扩张。
  2. ISG（基础设施方案）：营收环比增长 9%，AI 服务器在云服务提供商（CSP）和企业端需求强劲。NVIDIA GB300 NVL72 已进入量产，预计 2026 年下半年出货下一代 Rubin 系列。
  3. SSG（方案服务）：营收同比增长 19%，管理服务和项目方案占比达 62%，强化了向高价值附加产品和经常性服务的转型。

催化剂与风险：
核心风险包括：PC、服务器及智能手机市场需求恢复慢于预期；AI 服务器领域竞争加剧；库存消化周期延长；产品结构升级或整体解决方案落地节奏不及预期。