付鹏：生产关系转换与 AI 时代的全球宏观投资策略分享

摘要： 本次分享由付鹏主讲，深入探讨了生产力（TFP）与生产关系在经济发展中的核心作用，分析了从旧生产关系（债务驱动、房地产、传统消费）向 AI 驱动的新生产关系转型的逻辑，并就全球资产配置给出策略建议。

核心观点：

1. 生产关系决定经济体感：宏观经济是生产力与生产关系作用的结果。当前中国处于旧生产关系（高杠杆、城镇化红利见顶）出清阶段，而美国在生产关系出清后轻装上阵拥抱 AI。
2. AI 产业遵循佩雷斯周期：AI 发展分为基础设施（上游）、软件应用（中游）和广泛普及（下游）。目前处于上游基建繁荣期，中游软件端正经历重构与破坏，预计 18 个月内将开始向广泛领域扩散。
3. 投资策略从个股转向指数：在技术变革早期，由于个股不确定性高且存在“创造性破坏”，建议采取广泛布局的“渣男原则”或指数化投资，捕捉整体效率提升。

论据支撑：

1. 通过对比中美居民部门杠杆率，说明中国去杠杆的长期性与缓慢性。
2. 以 80 年代计算机普及引发的金融迭代（FICC 诞生）类比 AI 对未来金融业的重塑。
3. 利用长端利率隐含的潜在增长率分析未来生产关系的预期。

局限性/风险：

1. 市场目前处于“超级结构化”状态，分化严重，缺乏广泛的生产关系扩散。
2. 警惕流动性资产（如比特币）率先调整释放的风险信号。