液冷行业观点更新：国内外渗透率双双提升，头部厂商突破在即

摘要： 本报告分析了液冷行业在 NV 链、ASIC 链及国内市场的最新进展。随着计算功率密度的提升，液冷正从可选项变为必选项，国内外渗透率均在快速提升，行业有望迎来量价齐升。

行业主线：

1. NV 链量价齐升：GB300 预计采用混合散热，Vera Rubin 将采用 100% 全液冷架构，单机柜液冷系统价值量预计从 4 万美金阶梯式跃升至 8-10 万美金。
2. ASIC 链成为第二增长极：谷歌 TPU V7 等产品功耗突破 980W，将采用全液冷架构，出货量目标上调驱动需求放量。
3. 国内政策强制驱动：工业部等四部门明确新建大型数据中心 PUE $\le$ 1.1，部分地区禁止新建纯风冷数据中心，政策由鼓励转向强制，头部互联网厂商及运营商已明确液冷优先。

关键变化与分歧：

1. 技术路径演进：冷板技术正从标准流道向微通道技术演变，提升了单位价值量。
2. 供应链模式突破：国内厂商在 NV 链仍以代工为主，但在 ASIC 链有望通过直接对接海外 CSP 实现品牌高端化和直采突破。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点关注 CDU（英维克、申菱环境等）、冷板（江南新材、锦富技术等）、液冷泵（飞龙股份等）及 Manifold（飞荣达、银轮股份等）环节。
2. 核心风险：技术进展不及预期、产业催化不及预期、市场竞争风险。