恒银科技：银行智能终端领跑者，持续布局区块链赋能数字货币

摘要： 东吴证券首次覆盖恒银科技，给予“买入”评级。公司作为国内领先的银行智能终端供应商，正通过数字化转型、出海战略及 AI+金融布局，推动业绩触底反弹并寻求新增长点。

核心观点/结论：

1. 行业地位稳固：公司深耕金融智能终端，产品覆盖国内六大国有行及多数股份制、商业银行，在智慧银行解决方案领域具有领先优势。
2. 三大增长驱动：海外市场快速放量将成为重要利润增长点；数字人民币国际化为公司提供关键出海抓手；AI 赋能通过接入阿里千问大模型，打造“AI+金融机具”新范式。
3. 估值逻辑：基于公司在数字人民币海外推广中的独特性与成长性，给予 2026 年 12 倍 PS 估值。

经营与财务要点：

1. 财务回升：2024 年营收恢复增长，2024 年至 2025 年前三季度毛利率持续改善，归母净利润实现扭亏为盈。
2. 出海加速：2025H1 国际业务营业收入同比增长 769%，且海外毛利率整体高于国内。
3. 盈利预测：预计 2025-2027 年营业收入分别为 5.04/6.25/8.04 亿元，同比增速分别为 15.3%、24.0%、28.6%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：数字人民币跨境推广进程加快、海外订单大规模落地、AI 智能客服等大模型产品商业化。
2. 风险：出海业务可持续性不足、地缘冲突风险、区块链技术探索不及预期、数字人民币推广不确定性。