中伟新材首次覆盖报告：镍钴行业变局，火法锋芒乍显

摘要： 东方证券首次覆盖中伟新材，给予“买入”评级，目标价67.16元。报告认为公司作为全球正极材料前驱体龙头，通过在印尼布局富氧侧吹工艺，在镍冶炼成本控制上具备显著竞争优势，且前瞻性布局固态电池材料，具备长期成长韧性。

核心观点/结论：

1. 行业地位稳固：公司三元前驱体市占率连续6年全球第一（2025年为24%），已实现从资源到材料的生态闭环。
2. 成本工艺优势：在印尼率先工业化应用富氧侧吹工艺，该路径不依赖钴收益且对硫磺价格不敏感，相比湿法HPAL工艺，在印尼新HPM定价公式实施后成本压力更小，盈利确定性增强。
3. 前瞻布局：固态电池相关项目（超高镍三元、硫化物前驱体等）已进入量产试验阶段，有望率先实现产品导入。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025年实现营业收入481.4亿元，归母净利润15.67亿元。预测2026-2028年每股收益分别为2.92、3.46、4.22元。
2. 资源储备：锁定超6亿湿吨红土镍矿供应，并向上游布局阿根廷盐湖锂矿（超1000万吨LCE资源）及贵州磷矿，构建资源-材料一体化体系。

催化剂与风险：

1. 催化剂：镍价大幅上涨、富氧侧吹成本优势扩大、固态电池材料率先放量。
2. 风险：镍价及硫磺价格大幅波动、印尼资源政策进一步收紧、下游需求增速放缓、项目进展不及预期。