中伟新材首次覆盖报告：镍钴行业变局，火法锋芒乍显

摘要： 本报告首次覆盖中伟新材，认定其为全球正极材料前驱体龙头，在维持市场领先地位的同时，通过深度布局印尼镍资源及创新冶炼工艺构建核心竞争力。

核心观点/结论：

1. 工艺优势凸显：在印尼新HPM计价公式实施及全球硫磺供需趋紧的背景下，公司率先布局的富氧侧吹（OESBF）火法工艺相比湿法（HPAL）具有更低的成本敏感度和更高的盈利确定性。
2. 资源保障稳固：公司锁定超6亿湿吨红土镍矿供应，实现了从资源到材料的生态闭环。
3. 投资评级：首次给予“买入”评级，目标价67.16元。

经营与财务要点：

1. 市场地位：2025年三元前驱体市占率24%，连续6年全球第一。
2. 多线布局：形成了镍系、钴系、磷系及钠系材料的多元体系，且固态电池相关超高镍三元等项目已进入量产试验阶段。
3. 财务预测：预计2026-2028年每股收益分别为2.92、3.46、4.22元，营收规模持续扩张，毛利结构逐步优化。

催化剂与风险：

1. 催化剂：镍价大幅上涨、富氧侧吹工艺成本优势扩大、固态电池材料率先实现导入与放量。
2. 风险：镍价与硫磺价格大幅波动、印尼资源政策进一步收紧、下游需求增速放缓、研发项目进展不及预期。