华住集团深度报告：飞轮驱动筑壁垒，赛道深耕领增长

摘要： 本报告对华住集团进行了深度分析，认为公司依托供应链、标准化产品和会员生态构建了强大的正向增长飞轮，在酒店行业复苏背景下具备深厚的竞争壁垒，中长期发展前景向好，首次覆盖给予“买入”评级。

核心观点/结论：

1. 竞争壁垒深厚：公司通过高效集采供应链（为加盟商降本）、全流程标准化体系（保障品质统一）及高粘性会员体系（稳定客流）形成闭环，规模效应与运营效率持续放大。
2. 市场地位领先：经济型酒店领域绝对领先，中高端赛道发展强劲。在上海等标杆市场市占率稳居首位，且在连锁化率提升的趋势下，仍有较大的存量整合空间。

经营与财务要点：

1. 经营指标修复：境内 RevPAR 在 ADR 提升带动下逐步回暖，境外业务表现稳健。公司通过精细化费用管控，盈利质量显著改善。
2. 财务预测：预计公司 2026-2028 年实现归母净利润分别为 55.02 亿元、60.95 亿元和 66.71 亿元。
3. 规模扩张：轻资产加盟模式助力高效拓展，截至 2025 年末中高端门店占比达 53%，加盟店占比升至 96%。

催化剂与风险：

1. 核心风险：酒店需求恢复不及预期、行业供给增加过快引发价格战、海外业务亏损以及加盟店管理风险。