读懂 PPI 新框架：新经济行业崛起下的分析视角——债市风向标系列（二）

摘要： 本报告构建了一套基于“新经济”视角的 PPI 分析框架，将工业行业重新划分为新经济、中上游原材料、中下游传统制造和电热燃水四类，旨在通过剖析 PPI 的结构性分化，研判宏观通胀走势及其对债市的影响。

核心观点：
PPI 驱动机制已由中上游原材料的“单驱动”转向“中上游+新经济”双轮驱动。预计 2026 年下半年，在输入型通胀担忧消退及高基数效应影响下，PPI 将正常回落，债市有望走出“以我为主”的投资逻辑。

论据支撑：

1. 分析框架升级：新经济行业（电气机械、仪器仪表、汽车、计算机通信电子）权重已升至近三成，与中上游原材料、中下游传统制造形成三足鼎立，且具备低波动、强顺价能力。
2. 驱动结构变化：2025 年 7 月以来，新经济行业由之前的拖累项转为正向拉动（贡献率约 13%），且在新经济行业内部，电气机械等领域修复明显。
3. 传导机制分析：通过完全消耗系数和影响力系数分析发现，新经济行业的价格传导带动作用强，是 PPI 关键传导环节。
4. 情景预测：基于中东局势设定 9 种商品价格涨跌情景，认为“5 月冲突基本结束（软着陆）”概率最高，原油冲击为一次性，二季度后将基本释放完毕。

局限性/风险：

1. 通胀走势超预期变化。
2. 货币政策或财政政策调整超预期。
3. 行业权重测算及拟合模型存在误差。