读懂 PPI 新框架：新经济行业崛起下的分析视角——债市风向标系列（二）

摘要： 本报告构建了新经济视角下的 PPI 分析框架，将工业行业重新归并为新经济、中上游原材料、中下游传统制造及电热燃水四类，旨在通过剖析 PPI 的结构性分化来研判宏观通胀走势及债市投资逻辑。

核心观点：
预计 PPI 下半年在输入型通胀担忧消退后将出现正常回落，对债市尚未构成趋势性利空，债市有望走出“以我为主”的逻辑。

论据支撑：

1. PPI 驱动机制切换：PPI 已由中上游原材料的“单驱动”转向“中上游+新经济”双轮驱动。新经济行业权重已提升至近三成，且呈现低波动、强顺价能力的特征，2025 年 7 月以来贡献率约 13%。
2. 传导机制分析：中游原材料仍是核心枢纽，而新经济行业（如计算机制造、电气机械）的影响力系数显著，其价格传导带动作用并不弱于上游资源行业。
3. 情景预测：基于中东局势设定九种情景，认为 5 月冲突结束（软着陆）概率最高。原油输入型通胀属一次性冲击且在二季度基本释放，下半年 PPI 将受高基数效应影响回落。

局限性/风险：
主要风险包括通胀、货币政策或财政政策变化超预期，以及行业权重测算和预测模型的误差。