📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告分析了全球糖业（重点为拉美地区）的周期走势，认为市场目前低估了中期供应紧缺的风险。尽管短期内巴西的供应增加和乙醇价格低迷将对价格产生压制，但中期看好糖价回升。
行业主线：
- 供需格局：全球糖平衡预计在 2026/27 年逐步收紧，中期价格目标上调至 17¢/lb。
- 核心驱动：短期价格由巴西供应量、乙醇库存及燃料政策决定；中期则受甘蔗更新率下降、El Niño 气候风险以及乙醇政策需求驱动。
关键变化与分歧：
- 乙醇动态：乙醇价格校正速度快于预期，导致短期内巴西糖厂倾向于增加产糖量，从而在短期内对糖价造成压力。
- 风险不对称性：市场目前过度关注短期巴西的供应上限，而忽略了由于印度、泰国潜在的减产风险以及巴西甘蔗更新不足带来的中期紧缺风险。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备低成本资产基础和高经营杠杆的糖业龙头企业（如 Sao Martinho SA）。
- 核心风险：巴西政府对燃料价格的行政干预、巴西雷亚尔（BRL）升值、极端天气导致全球产量低于预期。